摘要
整體B2B供應鏈領域，短期內受疫情沖擊較大，但中長期來看，在經濟下行周期中，企業降本增效訴求長期利好B2B供應鏈行業的發展。其中：
食材供應鏈賽道：C端需求增長利好賽道整體發展；
車后供應鏈賽道：汽車保有量增長趨勢不變，賽道具備長期投資價值；
MRO供應鏈賽道：易受經濟波動影響，關注特定投資機會；
大宗商品供應鏈賽道：經濟下行周期謹慎投資，關注特定投資機會；
醫藥健康供應鏈賽道：賽道對疫情的防御性較強，具備長期投資價值；
紡織服裝供應鏈賽道：下游客戶采購線上轉化率提升，帶來行業中長期利好。
本次疫情對整個B2B供應鏈體系造成了較大沖擊，疊加經濟下行周期的影響，眾多企業面臨著生死存亡問題，但危機中往往也孕育著機會。為了更全面地判斷疫情對國內供應鏈企業潛在影響及供應鏈細分賽道上的投資機遇，本文選取海外成熟B2B供應鏈企業為標的，通過分析標的企業在2009年美國H1N1疫情、2015年巴西ZIKA疫情及中東MERS疫情后的表現，結合我國B2B供應鏈市場現狀，給出我們對細分賽道上的投資判斷。
（一）食材供應鏈
1、對標企業分析
對標企業選擇：美國Sysco Corporation
時間段選擇：2009年美國H1N1疫情期間
疫情對頭部企業的總體影響有限：雖然Sysco所處的食材供應鏈領域下游客戶（超市、餐廳）受疫情影響較為明顯，但是Sysco作為細分賽道頭部企業，經營實力體現了較強的防御性，因此，即使在疫情峰值期，公司營收和EBIT跌幅也僅在個位數以內；
疫情初期影響較為明顯，但隨后會出現補償性消費：（1）疫情初期受需求端下降和成本端通脹影響，食材供應鏈企業的業績影響較大。但隨著疫情和通脹的逐步緩和，企業的經營情況也逐步恢復正常；（2）待疫情全部結束后，補償性消費需求出現，企業業績出現增長；
下行的宏觀經濟周期將加速行業整合：Sysco以其雄厚的財務實力，在宏觀經濟下行周期中加大并購力度，因此，食材供應鏈出現行業加速洗牌、強者恒強的趨勢。
2、國內市場影響與機遇分析
疫情短期沖擊較大：反觀國內，受疫情影響，大多餐飲企業收入呈斷崖式下跌，但各項高昂成本如租金與人員工資仍需支付，現金流大幅流出。因此，大批餐飲企業將面臨因現金流斷裂而倒閉的危機，對上游食材供應鏈行業造成沖擊。
B端、C端反應大相徑庭：盡管疫情下餐飲企業之類的B端客戶需求大幅下滑，面向C端的個人線上訂單卻呈爆發式增長，遠洋投資團隊關注的多家生鮮食材電商企業近期銷售額明顯增長，同時，其供應鏈的配送商與服務商也相繼獲益。
1、對標企業分析
對標企業選擇：美國AutoZone、O’Reilly、Advance Auto Parts
時間段選擇：2009年美國H1N1疫情期間
對疫情沖擊具備防御性：上述三家車后市場供應鏈龍頭企業在2009年經濟下行周期中有顯著防御性，究其原因主要有三點：（1）汽車行駛公里數穩定增長，保障了車后市場的業務需求；（2）經濟下行導致新車銷售下滑，老車增多；（3）油價下降也將驅動駕駛公里數的增長，從而帶動車后市場增長。同時，易損件和維修件相對于保養件和事故件，在經濟下行周期中通常有更好的銷量，也間接支撐了車后市場。
2、國內市場影響與機遇分析
依然看好長期投資價值：受疫情影響，短期導致多地道路交通封閉，商用車及私家車使用頻率降低，使得汽車易損件及維修件消費頻率降低，修理廠收入下滑。下游疲軟以及物流配送受阻也造成車后供應鏈相關企業短期內業績下滑。但中長期來看，疫情影響有限，當前中國車輛保養量仍處于持續增長中，經濟下行周期車輛平均使用年限增長，疫情并不能改變這一長期趨勢，車后市場仍具備投資價值。
1、對標企業分析
對標企業選擇：美國Grainger、Fastenal
時間段選擇：2009年美國H1N1疫情期間
防御性較弱：MRO供應鏈市場在經濟下行周期中防御性較弱。Grainger和Fastenal2009年收入分別下滑了9.2%和17.5%。這是因為MRO行業與經濟走勢呈較強的正相關性，特別是與工業產值、非農就業正相關性較為明顯。
2、國內市場影響與機遇分析
線上模式迎來爆發期：MRO供應鏈企業在經濟下行周期中壓力較大，但考慮到我國MRO供應鏈行業仍處于快速發展階段，且疫情促進了下游客戶采購習慣的改變——由大量的現場品類遴選變更為線上產品的遴選， MRO供應鏈線上模式預計將加速開展。
1、對標企業選擇
對標企業選擇：巴西淡水河谷
時間段選擇：2015年巴西ZIKA疫情期間，同時疊加中東MERS疫情。
與經濟周期高度相關：作為巴西乃至全世界最大的大宗商品供應鏈企業之一，淡水河谷的業績表現與大宗商品價格走勢以及全球宏觀經濟高度掛鉤，因此，2015年全年，淡水河谷收入較2014年大幅下滑31.8%，凈虧損高達126.2億美元。據管理層估計，鐵礦石價格每公噸下降1美元將使公司營收減少3億美元以上。鑒于此，在宏觀經濟下行周期中，大宗商品賽道的投資需要謹慎。
2、國內市場影響與機遇分析
整體沖擊較大：疫情期間，受制于防疫物資的需求和生產信息傳導機制不暢，防疫物資的生產陷入嚴重瓶頸期，導致類似一些國有大宗商品生產企業開始被迫生產防疫物資。而大宗商品供應鏈企業，則啟動新業務介入生產—— 幫助生產企業對接大宗原材料、生產設備、生產工藝流程等。
1、對標企業選擇
對標企業選擇：美國3M公司
時間段選擇：2009年美國H1N1疫情期間
具備逆周期防御性：通過圖表可以看到，對比3M公司的各業務板塊在2009年的表現，其醫療醫藥板塊在疫情及宏觀經濟下行周期中具有顯著的防御性。同時，在疫情影響下，3M首次接到巨量的口罩訂單，并因此在新加坡和美國設廠介入口罩生產，成為長期驅動3M業績增長的重要業務之一。
2、國內市場影響與機遇分析
投資價值凸顯：本次疫情中暴露最大的問題即醫療用具（如口罩、防護服等）的短缺與醫療物資配送體系的低效。在未來，能更高效地匹配需求并做到快速響應的新型醫藥健康供應鏈領域相關企業將具備投資價值。
消費結構改變導致整體沖擊有限：短期內疫情會影響服裝外貿出口及國內線下銷售，但服裝作為網購頻率最高的品類，線上銷售很大程度彌補了線下業績的疲軟，疫情預計對服裝業整體沖擊有限，進而也不會顯著沖擊紡織服裝供應鏈企業。
中長期來看，疫情給紡織服裝供應鏈企業帶來了機遇：傳統服裝廠受疫情影響，將轉移至線上供應鏈平臺進行布料采購，線上供應鏈平臺的優質服務和高效供應鏈體系可培養客戶粘性，進而實現市場份額提高和營收增長。同時，新型紡織服裝供應鏈企業具備上下游賦能能力，可通過物聯網等技術指導上游生產，及時響應下游需求，同時提升上游產能利用率，將在這一長期大趨勢中獲益。
（一）疫情影響
疫情短期對我國宏觀經濟形成負面沖擊，因此，大多數B2B供應鏈垂直領域整體受到暫時性影響。中長期來看，疫情對企業整體的中長期經營影響有限。而且在經濟下行周期中，企業受降本增效訴求的激發，將長期利好B2B供應鏈行業的發展。
（二）發展機遇
1、加速行業整合
疫情及經濟下行周期中，細分賽道頭部企業憑借穩定可靠的服務，以及較為明顯的資金實力，將加快并購力度并提升市場占有率，加速行業整合，弱者將逐漸被估清。
2、B2B工業互聯網模式將快速發展，主要體現在以下3個方面：
B端客戶采購習慣的轉變：受疫情影響，傳統的采購流程被迫轉移至線上。因此，具備出色線上服務能力的B2B供應鏈企業將在疫情期間獲得B端客戶的青睞，并在疫情后可以持續引導客戶的采購行為，使得客戶對平臺形成粘性。
新型B2B供應鏈企業對供需信息傳導機制的改善：傳統供應鏈上下游之間供需信息傳導機制長期不暢，因此，在疫情突發時出現了嚴重的產能瓶頸。而深耕于特定行業的垂直領域的B2B供應鏈企業，憑借著對產業鏈上下游深度介入和扁平的信息傳導機制，可以高效響應下游需求至上游生產企業，同時通過互聯網整合生產企業所需的原材料、設備、生產工藝等必要生產要素，以實現引導和介入生產，提升上游效率。
食材供應鏈企業，尤其是生鮮企業的toC能力在疫情中得到凸顯：疫情期間，消費者的大量食材采購行為轉移至線上，因此，具備toC服務能力的toB供應鏈企業將由于疫情逆勢發展，更重要的是在疫情結束后，培養了C端客戶對平臺的粘性，增厚了其競爭壁壘。
聲明：本研究報告由遠洋資本股權投資團隊編制，僅供一般性研究使用，并非旨在對第三方提供投資決策參考依據。未經許可，任何機構和個人均不得以任何方式轉發、復制、修改或者刊登。
