每逢上市公司財報披露季，二級市場可謂“有人歡喜有人憂”。然而，無論財報帶給股價多少波動，其都屬于短期事件，最終公司的市場估值將綜合取決于行業板塊、業務基本面與市場資金偏好等多方面因素。

圖片來源：攝圖網

五一長假結束后的兩個交易日，卓爾智聯(02098)股價連續兩日下跌，結束了財報披露后一個多月以來的連續上漲行情。截至5月7日收盤，公司股價跌至0.4港元附近，且成交量顯著縮窄，回歸交投極度不活躍的常態。

圖片來源：智通財經

財報數據顯示，受益于供應鏈管理及貿易業務收入增加，卓爾智聯2023年實現營收1252.9億元，同比增長12.97%;凈利潤約6567.6萬元，為2020年以來首次實現盈利。

凈利轉正可喜，但公司股價與成交量的“退燒”，似乎表明盈利業績的背后，仍然有著不少的隱憂。

細分賽道千億營收，為何不受市場資金青睞?

卓爾智聯旨在以大數據、人工智能、區塊鏈等數字化技術為應用，構建“B2B交易服務+供應鏈服務+數字技術云服務”的架構體系。公司業務涉及農業、鋼鐵、化工塑料等多個行業，旗下擁有中農網、卓鋼鏈、化塑匯、世界商品智能交易中心CIC及漢口北等多個B2B交易平臺。

2023年，供應鏈管理及貿易業務依然是公司最為重要的營收支柱，收入占比超99%。其中，中農網貢獻營收408億元，卓鋼鏈、化塑匯分別貢獻營收245億元、241億元，世界商品智能交易中心CIC貢獻營收80億元。

圖片來源：智通財經

業務層面，報告期內，中農網持續開拓細分品類，將甜味業務拓展到制藥用糖、烘焙用糖、乳飲用糖等服務領域;卓鋼鏈深耕下游終端基建、汽車、光伏新能源、電力電網等細分市場，與眾多大型央國企及行業龍頭建立合作，服務350個民生工程及高端制造項目;化塑匯立足化工塑料市場，新增PET、滌綸短纖等業務，并依托華南塑化產業帶優勢在東莞設立分公司，為企業重點提供ABS、PC等品類的共享采購、寄售等服務。

簡單來看，公司基本面整體較為穩健，并無特別的不利因素，這也是財報數據能夠帶動股價上漲的原因之一。但若拉長時間線來看，就會發現，卓爾智聯在港股市場中資金關注度并不高。自2019年年中以來，公司股價長期位于1港元以下。深究其中原因，有著行業與公司兩方面的因素。

在融資熱度方面，相比于科技、新能源等熱門概念，卓爾智聯所屬的產業互聯網賽道顯得“門前冷落車馬稀”。網經社發布的《2023年度中國產業電商市場數據報告》顯示，2023年中國產業電商領域的融資數量與融資金額同比雙降，全年共發生40起融資，同比下降46.67%;融資總額60.5億元，同比下降39.38%。

圖片來源：電數寶

而橫向對比產業電商上市公司，卓爾智聯則呈現出“高營收、低盈利、低市值”的特征。以2022年營收計，卓爾智聯是10家產業電商上市公司中唯一營收超千億元的公司，與排名其后的上海鋼聯（300226）、慧聰集團等都拉開了較大差距。

圖表來源：網經社

但值得注意的是，營收一騎絕塵的卓爾智聯在市值方面卻明顯落后。網經社報告顯示，截至2023年12月29日收盤，12家產業電商上市公司總市值為805.91億元人民幣，平均市值約67.16億元，其中，卓爾智聯以28.26億元的市值排在第9位。

圖表來源：網經社

不受資金青睞的原因，實際上就隱藏在卓爾智聯的財報中。相比同行，卓爾智聯是少數持續數年虧損的公司之一。在2023年年末市值排名前五的產業電商公司中，僅有2023年年底上市的一家未盈利，其余4家公司在近五年中均保持盈利為正。

對于卓爾智聯的投資者來說，2023年轉虧為盈的財報，無疑讓他們等了數年之久。但這樣的業績是曇花一現，還是表明公司真正具備了自我造血的能力?我們深入業務層面進行分析。

實際上，卓爾智聯過去一年業績改善的背后，離不開食糖價格行情的劇烈波動。2023年，公司旗下中農網實現營收408億元，為營收最高的板塊，而其中甜味板塊全年營收約309億元，在中農網營收占比約為75.74%，在公司總營收中占比也將近四分之一。

2023年，白糖價格呈現先漲后跌、整體上漲的趨勢，上半年因印度食糖減產且實施食糖出口限制，加上國內食糖減產，階段性供需矛盾推動食糖價格快速上漲;下半年，巴西及國內廣西食糖開榨，且預估產量不斷上調，全球供應預期改善，食糖價格維持在相對低位。據生意社商品行情分析系統，2023年年初一級白糖均價為5786元/噸，年末均價為6704元/噸，年度上漲15.87%;年內白糖最高價格為7538元/噸，最低價格為5754元/噸。

圖表來源：生意社

展望后市，糖價預計將為卓爾智聯的業績提供一定支撐。2024年一季度，白糖平均價格6541元/噸，環比下跌6.6%，同比上漲10.36%;盡管23/24榨季全球糖產需預計過剩，但國際貿易流的供需因印度出口政策的不確定仍存在偏緊的風險，使得業內預計糖價或將維持高位震蕩。

激進擴張策略，或將進一步蠶食利潤

此外，值得一提的是，在持續數年虧損的狀態下，卓爾智聯仍然采取加速規模擴張的市場策略。2023年卓爾智聯進軍紡織行業，上線湖北省第三家省級供應鏈平臺“華紡鏈”，為紡織服裝產業上下游企業提供產業資訊、撮合交易、集采服務、數字工廠、供應鏈融資、質量檢測、數字化管理、設計師對接等一站式綜合服務。

在目前公司業務已覆蓋農產品、化工塑料、鋼鐵、能源、批發市場、跨境貿易等行業的基礎上，公司還在年報中指出，未來將進一步通過內生或并購方式發展其他板塊，并繼續加大對數字技術的研發。

相對于公司超千億的營收，不足7000萬元的凈利潤，顯得相當微薄。再加上顯得激進的擴張策略，或將進一步蠶食利潤，也增添了投資者對于公司業務“多而難精”的擔憂。

在此情形下，綜合各種因素來看，公司股價中長期走勢，進一步上漲的動力預計將很有限。